金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并(bìng)未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的率(索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎ索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的n)质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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